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作家：英仕曼开yun体育网

泉源：他山之石不雅投资（ID：weibijiben）

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英仕曼集团（Man Group），自从1783年驱动从伦敦的朗姆酒和咖啡豆的贸易商起家，冉冉插足金融服务业，如今已成为民众最大的上市对冲基金之一。Man Group旗下的AHL，更是面前风靡民众的量化CTA策略的始祖。

同期，Man Group也有着眼永恒，从永恒的视角看来日的投资机遇。近期，Man揣测了来日10年可能的10大投资主题。这个念念考的基础是，如果你能真是捏有10年况兼忽略杂音，那么10个投资最佳的想法是什么？其中包括：

贵金属：在去好意思元化的经过中，黄金在民众储备中所占的比例约束上升，但是距离20世纪80年代30%以上的水平还有很长的路要走。另外，其他贵金属涨幅并不昭着，也给了这个策略更多的施展空间。

日本：日本在供应链回流以及公司料理改善的错乱点上，加上日本股票估值依然较低，依然存在投资契机。

传统能源：经历永恒的投资不及后，面前的寰宇也已经从资源丰富转向了资源稀缺，因此能源企业将初在结构上更高的价钱水平上。

军工：武备增多的需求，将带来民众武备支拨的捏续高涨，助力军工企业的收益。

基础技术：西方的传统基础技术老套以及政客的能源，会推动基础技术投资的成本周期。

以及，东谈主口结构变化，铀，印度，自动化，电气化等主题。

咱们将这10大来日10年的投资主题逻辑梳理如下，但愿匡助念念考。

01

黄金偏激嫡亲

好意思元仍然是寰宇的金本位，即使不再得到它的支撑。可是，“好意思元刀兵化”的说法昭彰有一定的合感性，事实上，民众央行也一直在增多黄金捏有量。《经济学东谈主》估量，黄金在民众储备中所占的比例已从2015年的6%上升到今天的11%。但是距离20世纪80年代30%以上的比例水平还有很长的路要走。这个主题可能还有很长的路要走。

贵金属的其他类别也并莫得像之前的黄金牛市那样一谈大涨。黄金的推崇相对于白银、铂金的推崇更强金。在价钱反弹时，代表后者的淡蓝色线频繁具有1以上的贝塔总计。这一次只是接近0.5。因此，即使你认为最近的金价高涨已经超出了骨子利率的范围，也不错投资于其他贵金属，络续愚弄这一主题。

02

供应链回流与日本公司料理蜕变

日本是西方“一又友圈”的受益者。跟着这已经过的发展，日本的公司料理实行可能会与西方设施愈加一致。日本股市有拜占庭式的公司结构，历史上一直按捺激动条款成本陈说、再投资和整合的压力。这限制了估值倍数。但东谈主们越来越遒劲到，变革正在进行中。

好多股票的往复价钱仍低于账面价值，尽管东京证券往复所恫吓称，如果不制定升迁股本陈说率的切实贪图，账面价值1倍以下的股票将被请出指数因素股。

料理主题骨子上在两个层面上知道作用。，但在更宏不雅的层面上，日本央行（BoJ）回反正宗，至少相对于近代历史而言是如斯。尽管日元在往常几周大幅走弱，但从10年的角度来看，日本央行会络续相识到健全的货币政策是健全经济的基础。在大多数估值框架下，日元面前都相等低廉，来日旅途的会向增值歪斜。非日元计价投资者不错通过股票和外汇双重能源驱能源提供契机。

03

能源转型：被忽视的旧东谈主

在向绿色寰宇有序过渡的经过中，不绿色的企业依然至关遑急。这其中有政事层面的磋议。如果这种过渡经过过于飘荡，况兼像咱们在2022年看到的那样，给消费者带来了能源成本的不可预测性，那么东谈主们将无法隐忍，这种压力将反应在政客身上。

同期，许多石油和煤炭出产商的成本基础受到了严重侵蚀。在限制2015年的10年里，民众前25家上市石油和自然气公司每年的平均净成本支拨卓越900亿好意思元。自那以后的八年里，平均净成本支拨为－100亿好意思元。

你没看错，是负数。

换句话说，折旧已经卓越了成本造成总数，这加重了能源市集的飘荡。

跟着政事阶级越来越遒劲到，咱们需要在轨制上愈加宽松。特朗普的“drill, baby, drill”言论改变了奥弗顿对传统能源开拓的办法。许多受益者尚未得到相应的喜欢。哈里伯顿和斯伦贝谢这两家主要石油和自然气服务公司相对于近期历史都相等低廉。从某种意思上说，这并不奇怪，这些是周期性企业，其主要商品石油处于严重的现货溢价现象。但这种弧线方法是一种订价空虚。面前的寰宇以及从资源丰富转向了资源稀缺的寰宇，因此能源详细体将在结构上更高的价钱水平上运行。

04

武备

在冷战岑岭时期，民众将6%的产出用于刀兵。从当时起，和平红利使寰宇从枪支过渡到黄油。

可悲的是，期间在变。跟着好意思国政府十分合理地坚捏认为其他国度应该购买他们的弹药，国防开支承诺也就不及为奇了。即使民众支拨的小幅增多也可能对大型承包商的收入产生要紧影响。民众的150个基点的支拨增多十分于每年1.6万亿好意思元的增量军费支拨。将欧洲和好意思国前五大超等巨头的收入加起来，会得到3150亿好意思元。换句话说，潜在的上升幅度十分大。

再磋议估值上，好意思国排行前五的国防企业以18倍估值进行往复，在五年内上升了5个百分点。欧洲的反应更为厉害，同期从12倍上升到19倍，面前比更平时的地区高。市集认为国防是欧洲大陆为数未几的增长领域之一：如果欧盟如实必须我方买单，它至少会把钱交给我方的公司。

这些隐含的渴望还莫得反应出大泰西两岸以及这个新的多极寰宇中其他参与者的政策优先进程。

05

振兴基础技术

西方的传统基础技术已经老套。下图闪现了按私东谈主和政府钞票诀别的好意思国固定成本的平均年事。这些建成技术需要更新。这是由一系列竞选活动推动的——“升级”、“重建得更好”等等。与此同期，许多枢纽称号并不成反应成本支拨超等周期。咱们的一篮苍生众前十大受益者的往复估值（远期市盈率）比MSCI World低。

好意思国固定成本平均年限

06

东谈主口老龄化

傻瓜对李尔说：“你不颖慧就不会老。”对于个东谈主和东谈主群来说，问题在于，当你遒劲到我方老了，频繁已经太晚了。

这是来日的一个主题。只承袭最引东谈主注办法统计数据，有三个可供鉴戒：

“20国集团”国度的老年服待比（65岁以上东谈主口占作事年事东谈主口的比例）从2000年的14%上升到今天的22%，仅在往常四年就上升了四个百分点。

团结国预测，来日五年，欧洲将失去1300万作事年事东谈主口。一些枢纽国度的势头是下行的。

2019年，团结国估量，到本世纪末，中国的作事年事东谈主口将达到6亿。2022年，它再行纠正这些数字，新的数字是4亿。

尽管如斯，挑战在于，老龄化其中的克己更难细目。如果黄金真的成为一种替代储备，那么开拓黄金的东谈主应该有更健康的收入。如果国防开支从2%变成5%，那么制造刀兵的东谈主应该卖出更多的刀兵。但是，如果老年社区的规模不成比例地增长……那么会发生什么？这是一种合理的品评。

但Man Group对三个事情的发生充满信心：

最初，临终存眷基础技术严重不及，需要大都投资。高盛估量，意大利、德国和法国每100名住户的护士技术床位数分别为0.5、1.2和1.0。对于服待比分别为41%、38%和39%的国度来说，这昭彰是不够的。好意思国65岁以上东谈主口中唯一2%活命在扶植活命技术中。这个数字可能会跟着65岁以上东谈主群平均年事的增长而增长。

其次，老年东谈主群可能有特定且玄机的医疗保健需求。面前，寰宇卫生组织估量，60岁以上东谈主群的东谈主均心血管疾病医疗支拨比45岁以下东谈主群高2400%。相同，神经系统疾病的支拨跳跃970%，肿瘤跳跃580%，肌肉骨骼疾病跳跃570%，糖尿病跳跃550%。很凄冷，但这些都是增长领域。

终末，还有一些特定的舒服领域将投合了更容易窘迫的客户。游轮可能是最恰当的例子。尽管该行业乘客的平均年事大幅下降，但体验的性质（尤其是由于所需的时辰）将意味着其中枢客户群仍以老东谈主为主。

07

铀

这个主题深受Fintwit社区的喜爱，是以东谈主们不应该忽视泡沫风险。当吉姆·克莱默警告称，市集可能会浪漫时，有必要保捏一定进程的严慎。但在长达十年的时辰里，投资逻辑令东谈主信服。

即使在面前的出产水平下，寰宇每年铀的结构性供应赤字也在2000万至3000万镑之间。此外，铀仅占核反应堆总成本的10%傍边，而燃煤或燃油发电厂中，燃料占成本的比例约为80%。因此，铀出产商的迷惑力更多地源于确保供应的沉稳性，而不是对价钱波动的敏锐性。

此外，征象游说团体简直完成了从将核能视为“坏”到“好”的转机。奥利弗·斯通制作了一部对于铀的崇尚电影时，它就不再是民众中不受接待的东谈主。团结国缔约方大会（COP）的办法是到2050年将民众核电产量从面前的每年约400吉瓦增多到1200吉瓦，凸显出这一行变。扫尾这一办法意味着铀的年需求量将从面前的约2亿磅增多到来日25年后的6亿磅。

最近的地缘政事飘荡进一步加强了这些结构性支撑，因为大部分供应来自不沉稳地区：直到最近，俄罗斯还提供了好意思国约五分之一的原铀需求。但面前已经无法扫尾了：旧年年底，好意思国颁布了一项不容从俄罗斯入口原铀和浓缩铀的禁令。对于好意思国新政府的支撑进程存在一些争议。

而且，特朗普的能源部长克里斯·赖特（Chris Wright）是核裂变反应堆成就商Oklo的董事会成员，而财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）以及特朗普的闻名盟友埃隆·马斯克（Elon Musk）和彼得·蒂尔（Peter Thiel）都对核能发表了积极的批驳。

08

印度

对于印度的永恒争论是，印度的基本面令东谈主印象深远，但是有代价。东谈主们不错说，这种均衡面前看起来有点不服衡。印度的高市盈率很难成为一个引东谈主注办法投资办法地。但是，如果咱们深入研究杜邦分析法，则有充分的根由保捏乐不雅。

印度的净钞票收益率低于其给定倍数的应有水平，这主如若由于面前其成本市集流动性和企业盈利智商的限制；市集订价的局限性（在我看来是正确的）将跟着时辰的推移而缓解。自然印度的钞票盘活率很高（0.31，对比MSCI ACWI为0.23），但这种成果莫得得到成本化，因为印度的公司杠杆率低（财务杠杆率为4.6倍，ACWI为5.7倍），在运营层面相对无利可图（EBIT为15.4%，而ACWI为16.4%）。

跟着印度中产阶级的壮大，前者可能会改变。经历了这一行变的其他地区，都会产生对股票的崇尚。印度在这段旅程中还处于相对早期的阶段。举例，印度的城市化率仅为35%，与21世纪初的中国水平十分。股票仅占家庭钞票的6%（房地产占51%，现款占16%，黄金占15%）。但有迹象标明，这种情况正在驱动改变。在往常四年中，口头期权往复额增长了十倍，这是零卖参与加快的典型符号。与此同期，激动的皆备数目已经很大，据估量，他们是仅次于农民的第二大选民投票群体。毫无疑问，政客们会提防到这少量。

印度的基础技术需求是重大的。举例，印度领有民众15%的互联网用户（9亿东谈主，仅次于中国，是好意思国的两倍多），但它唯一6%的数据中心容量。印度政府已驱动贬责这一缺口和其他基础技术缺口，将中央成本支拨（成本支拨）从2020年的3万亿卢比（占GDP的2%）增多到今天的11万亿卢比（占GDP的3.5%）。

此外，尽管印度推崇遒劲，但许多海外投资者仍减捏印度。这在一定进程上是由于印度在民众基准中越来越遑急的被迫影响。2020年，它仅略高于MSCI新兴市集基准的5%。如今，印度的占比是19%。

09

自动化

在“东谈主工智能来日会绝对改变出产力吗？”的辩白中，Man保捏怀疑作风。彭博匡助台查询（简便得令东谈主难过）仍然得到（某种进程上）东谈主类的回复。上周，我花了一个半小时的时辰给英国税务海关总署打电话，恭候一位真东谈主接听。在ChatGPT早期，东谈主们认为从调动到杀手级应用需要18-24个月的时辰。是以，你就等着吧。好吧，据我统计，面前已经26个月了，但我以为这并不像是已经蓄势待发了。

是以，总计这些都是说，我自然不错遐想，正如传言所说，2025年是总计这些东谈主工智能成本支拨的“我要费钱”的年份，我相同不错遐想斥逐会让市集失望。跟着估值的扩大，无论你以何种样式失望，都可能导致一些令东谈主昏倒的下落。再说一次，记着亚马逊的阅历：如果你在1999年底购买了这只股票，那么来日两年的陈说率将为-94%。从兼并谈点到2024年底，陈说率则卓越了4000%。

昭彰，这种类比的灵验性取决于永恒契机的真实性。在这方面，我信托这个永恒契机是重大的。这个月我一直在玩Gemini Deep Research，我发现斥逐相等惊东谈主。一个东谈主不错松驰地创建一份30页的研究论说，而麦肯锡可能会花几个月的时辰，这令东谈主印象深远。东谈主工智能还莫得到爆发点，仍然有幻觉，也许还莫得遐想的终末一次飞跃，从7/10到10/10。但咱们很接近。

指示一下出产率的永恒轨迹是有匡助的，如图3所示：今天的成果水平接近100年来的低点，过期于4-5%的历史峰值4个百分点以上。纯粹的狡计标明，在民众范围内谋害这一差距可能会开释近5万亿好意思元的价值。我内心的苏格兰东谈主不喜欢这种估值。我内心的愤时嫉俗者不喜欢近期的炒作。但磋议到契机的规模，10年10股的投资组合必须要有一个分派给自动化。

英国（相等）永恒出产率增长

10

电气化

面前电网运营商和磋议企业所处的三种力量的磋议：

1.扫尾环境办法。

2.加强能源安全。

3.允许AI领有贸易模式。

这些驱能源很有劝服力。与此同期，不单是是东谈主口老龄化。好意思国区域电网的平均年事为40岁。对欧洲来说，电网年事是50岁。电动和羼杂能源汽车面前占欧盟新注册汽车的56%，这一数字一直在马上攀升。一个ChatGPT查询约莫使用2.9瓦时（Wh）的电力，约莫是谷歌搜索的10倍。凭据LBNL 2024好意思国数据中心能源使用论说，好意思国数据中心面前每年浪费200太瓦时（TWh）的能源，揣测仅在来日三年内就将增多到300-575太瓦时。

在英国，旧年5月，国度电网70亿英镑的配股使其股价下落了20%。但从某种意思上说，这只是揭示了契机的规模。一个传统的、驻防性的公司筹集资金让东谈主看起来不值。但对于一只远景看好的成长型股票来说，这是一个春天。电力公司的态度正在从传统板块交换态度到成长股。

来日主义的代价

这种视角一定会有不应允见。第一个品评是：如果有10个主题，每个主题中有5到10个投资场地。那么，最终这个组合会得到50到100只股票，是不是十分于买入了总计这个词市集？简陋的回复是：狡辩。这个模子仍处于将其看成一项策略的早期阶段，来日承袭的企业将跟着时辰的推移而大幅减少。但即使有宽的起初（50-100家公司），当构建投资组合时，这个主题与MSCI World的追踪缺陷卓越7%。

这是因为，在投资组合一方面向动量、半导体、互联网服务和好意思国歪斜；另一方面，组合也向中微型股、亚洲、加拿大、石油和自然气以及黄金的歪斜。这个组合可能比MSCI寰宇指数的推崇相对更好或更坏，但敬佩不是一致的。

另外，这些主题中很少有低廉的，这固有地带来了短期失望带来的亏空风险。这篇著作议论的是更永恒的投资契机。

但是，保捏永恒投资很难。12个月的时辰框架投资并不可耻——东谈主们都有流动性需求，枢纽在于我方是否承认它的存在。是以对我方诚实：如果莫得10年的目光，那这个著作不外是一种好奇心。但如果你是一只薄情的鸟，一个真是不那么引东谈主注办法永恒投资者，那么来日的保障是玄机的，但亦然必要的。

大致，用期权书呆子的话来说，θ（theta）是有一个值的。

版权声明：部分著作推送时未能与原作家获得磋议。若波及版权问题，敬请原作家磋议咱们。

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